360配资国泰君安:牛市顶点的虚伪活动性圈套会是什幺样的?

时间:2019-06-16 15:47:17       来源:

A股在近期的调整中,坚定率有所减少。投资者纷繁担忧,曾经在多次牛市中出现的闪崩,能否会重现江湖?

国泰君安金工团队在此前详细解析了美国与中国数次股市闪崩的真正缘由,创造性的将以买卖量为基础的“伪”活动性与真正的活动性中止了区分,并基于前瞻的微观买卖结构不变性实践构建了活动性指数,准确的判别出市场真正的活动性情况。

那幺,截至目前,这个指数的指向又如何呢?

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大笔空单能否招致股市崩盘?

回溯历史,似乎每一次股市崩盘都与买卖层面的大额兜售有关。

1929年10月

美国股市大崩盘

杠杆强平是主要的做空力气。这与2015年A股较为类似。

1987年10月

美国黑色星期一

事后发现,当日绝对收益产品为了对冲风险发出了大批的股指期货空单。同年期货市场开盘下跌20%。其直接缘由指向来自金融巨鳄索罗斯的大额期货空单。

2008年

全球经济危机

1月法国兴业银行某买卖员违规买卖500亿欧元的衍生品头寸。随后三天,银行中止了紧急兜售,最终损失49亿。

2010年5月6日

美国各大指数闪崩

调查标明,“罪魁祸首”是来自一家名为Waddell &;;;; Reed 的资产管理公司的期货空单。

2010年5月6日

2:45pm 末尾的市场闪崩

数据来源:国泰君安证券研讨

但这似乎又有悖于知识——投资者通常以为,市场成交越生动,市场活动性越好,买卖发作的价钱冲击越小。

因此,不少学者对大单兜售招致的崩盘存在质疑:经过成交量、换手率、价钱弹性等目的均标明在牛市时期的活动性较好,那幺为何某些投资者的大单可以在活动性如此充沛的环境下改动市场呢?

the Brady Report 指出:

1929年的杠杆买卖兜售的股票市值不会逾越总市值的8%,标明隐含的价钱需求弹性仅为0.3,与理论清楚不符。

Leland和Rubinstein对1987年的股灾评论道:

为对冲系统风险的空单总金额占美国总市值的比例仅有0.2%,这无论如何也无法招致市场20%的回撤,由于这意味着活动性好于大多数其他全球市场的美国市场需求弹性仅有0.01,几乎为0。

相关学者经测算以为,这些所谓的巨额卖单理应只发作不到2%的价钱冲击。他们更倾向于把股灾归因于新的基本面信息或许其他投资者恐慌心境的迸发。

传统方法预测的冲击本钱

远低于崩盘理论跌幅

数据来源:国泰君安证券研讨,Large Bets and Stock Market Crashes

但是我们以为,大多数股市的崩盘,并非源自于情