中金快评:美国倒挂的收益率曲线值得担心吗

时间:2019-03-25 21:57:09       来源:

  讯3月25日消息,今天A股和港股市场均出现本轮反弹以来较大幅度的调整,同时沪深港通北向今日出现103.8亿净流出,引人关注。我们综合快评如下:

  1)外围调整引发的大跌。今天A股和港股的明显下挫最直接的原因是受上周五美股市场大跌的影响。另外,年初至今A股港股反弹幅度全球领先,近期走势持平,部分投资者在市场新添不确定性的背景下获利了结的动力增大。不过从调整态势上看,A股下跌幅度虽然并不算小,但并未表现出恐慌状态,板块方面是前期涨幅大的板块跌幅居前,跌停股票数量有限且仍有不少股票录得涨停,表明市场风险偏好依然未受到根本动摇。

  2)倒挂的收益率曲线值得担心吗?从欧美的情况来看,上周欧洲经济数据低于预期以及周五美国国债收益率曲线倒挂,是引发市场担心的最直接触发因素。由于历史上,经济出现衰退之前往往都会出现收益率曲线倒挂的情况,因此本次美国收益率曲线倒挂引发了很多关注。我们想强调的是:1)历史上回头来看,虽然美国经济衰退之前一般会出现收益率曲线倒挂的情况,但收益率曲线倒挂预示经济衰退并非次次都应验;2)即使收益率曲线对经济衰退有预示作用,从股市投资的角度以此为信号却不具备较强的操作意义,因为从出现收益率倒挂到真正的股市见顶大幅调整,历史上相隔的时间可以很长(有的长达一年多),并且并非每次股市都会出现大调整(例如1998年);3)从当前的情况来看,虽然增长环境算不上强劲,但立刻出现全球衰退的概率可能依然不大。欧洲近期经济的疲弱,可能是中国去年经济放缓的滞后反应,但当前中国稳增长的力度正在加大;美国今年增长的下滑,有自身减税效应递减的效应,并非有很大的需求不确定性冲击。

  3)沪深港通北向大幅净流出。今天沪深港通北向净流入约104亿,应该是沪深港通开通以来单日净流出靠前的交易日。年初到二月份沪深港通北上资金大幅流入,有周期性及结构性因素两方面因素的支持。从周期性角度来看,包括中国和美国两大经济体的货币宽松及去年新兴市场的跑输,使得今年全球资金开始关注新兴市场包括中国。从结构性的角度看,A股的持续开放以及MSCI等指数逐步加大A股纳入比例,使得海外资金对中国特别是A股越来越关注。我们认为,近期市场对全球增长的担心,可能会使得周期性因素驱动的资金流入有所减弱,从而使得北上资金阶段性有所减弱,但结构性因素驱动的资金流入未来可能还会持续。除非全球增长前景大幅恶化,未来北上资金可能仍有较大潜力,保守估计年内北上流入资金可能仍有2000-3000亿元的规模。但值得提示的是,随着北上资金持有市值总规模的扩大以及持有者的越来越多元化,沪深港通资金流向的波动也必然会加大(如并非持续净流入,而是净流入与净流出交替出现)。

  4)反弹休整,结构可期。我们在3月中简评中提示当时市场可能进入“反弹修整、结构可期”的阶段。目前来看,这一判断依然成立。市场指数涨幅可能会趋缓、甚至短期整固,但从结构上看,市场仍可能会相对活跃。当前市场整体估值修复比较温和、根据我们与投资者的密切沟通投资者仓位并不极端、政策目前整体还在处于稳增长的阶段,虽然前期获利的投资者退出可能会导致短期调整,但整体市场可能仍处于积极可为的阶段。后续要持续关注政策动态、信贷宽松的持续性以及对稳增长的效果,另外中美贸易磋商的结果、欧美经济数据走势是否会打消收益率曲线倒挂带来的衰退担心,等,也值得持续关注。操作上,除了紧抓消费升级与产业升级大趋势外,关注落后及预期较低的板块中受政策刺激未来可能改善的领域。