深度报告:精准战略播种周期的果实 创新基因期盼工夫的玫瑰

时间:2019-04-25 14:04:56       来源:

中信证券

精准战略择时和前瞻业务创新成就券商龙头

战略执行的“节拍巨匠”:从2003年上市至2018年的15年里,公司在不同的市场周期中均做出了十分精准的战略选择,包括融资扩张到业务重心的决策。依托市场周期的力气成为外乡规模的券商,又凭仗契合周期的转型稳固了各项业务的龙头位置。

创新业务的Fist Mover:公司的业务创新才能抢先,并且情愿付出工夫与本钱培育新业务。往往可以作为市场先行者取得与监管机构提早沟通的时机,从而很大水平上有利于公司新业务的培育并且在标准出台时取得先发优势。

短期投资逻辑:抵挡市场风险才能突出保业绩逆市增长

公司经纪业务率先走出佣金战泥淖,甩掉“有效流量”的约束,从单一支出向多元化支出转变,市场下行抵抗力不时加强。

投行业务依托品牌和专业性外行业不景气周期中收割市场份额。CDR将在将来多年不时增厚公司投行业务支出。

资管业务凭仗自动管理才能和客户运营估计可抗市场膨胀风险。同时华夏基金将对资管业务支出提供无力支撑。

资本中介业务具有较好的风控才能,目前公司质押业务风险较低。同时凭仗融资端优势,可保息差波动。全体规模尚未触及天花板。

自营业务的历史投资业绩非常稳健,同时直投业务估计已具有一定规模的浮盈储藏,有十分理想的业绩释放潜力。

中临时投资逻辑:1)攫取金融市场开放与国际化的第一桶金。进入2018年以来密集的开放政策引导将使国际化成为券商下一个关键战场。从美国资本市场国际化的状况看“中国速度”或超预期。在此环境下,中信证券的国际业务具有速度快、品牌强、弹性大等特点,突出表现了其投资价值。

2)机构化作为临时主题不时稳固公司的龙头位置。经过和美国成熟市场的比拟,我国专业的机构投资者仍然还有很大的生长空间,受股权构造限制真正的机构化尚未开启。公司凭仗机构客户效劳的片面规划以及抢先的效劳才能,将在此临时进程中不时稳固龙头位置。

盈利预测及投资评级。我们以为公司是精准战略择时和前瞻业务创新的券商龙头,估计中信证券2018年至2020年将辨别完成营业支出489亿元、545亿元和604亿元;归母净利润辨别为139亿元、146亿元和159亿元。EPS辨别为1.1元、1.16元和1.26元,对应PE辨别为15X、14X和13X。给予6个月目的价20元,“激烈引荐”评级。

风险提示:国际化进程不及预期、股票质押业务风险集中释放